利率飙升引发A股质押平仓风险
特别关注 编辑:四维金融 发表于 2周前 点击:19

 

上周五11月17日,央行等四部委联合发文《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,债市大幅调整,10年期国债收益率再破4%,10年期国开债(170210)收益率破5%。11月22日,10年期国债收益率破4%,国开债破5%。

但是股市的表现却非常有趣,资管新规出台后,A股不跌反涨,连涨三日,尤其是贵州茅台和中国平安为代表的所谓白马股上涨极其迅猛,这时候不论是媒体和交易所,关于贵州茅台的风险开始提示,11月22日,债市利率再次大涨A股才出现像样子的调整。

在笔者看来A股大跌实属必然,债市利率的上涨所反应的资金价格的变化。再加上资管新规的目的是去杠杆,对银行理财净值化管理的规定,对私募机构合格者投资者的限定,以及对保本保收益的资管产品的禁止,这些政策直接影响入市资金量,去杠杆必然会影响股市。

然而,利率上涨对于脆弱的A股的确影响非常大。由于近期股票的下跌,有公司已经到了爆仓的风险,补充质押越来越频繁。11 月27 日,凯美特气公告称,因市场波动股价下跌需增加质押物,控股股东浩讯科技将其持有的公司180万股与华融证券进行了股票质押式回购交易补充质押。不得不紧急补充质押的远不止凯美特气,媒体统计,本月以来,沪深两市共有117 份公告涉及这一关键词。

利率上涨,影响融资市场,债券发行受限,上市公司只有股权质押来融资,但是一旦股价持续下跌,就会伴随着平仓风险,若不想被平仓,必须补充质押,但这其实是进一步做空股票,这就形成了恶性循环,互相加强,会引发市场大幅震荡。2015年的股灾就是上演了这样一幕。

而当下的A股市场,股权质押极其疯狂,几乎到了无股不押的程度。中登公司官网数据显示,截至11 月25 日,沪深两市共有3393 家上市公司进行了股票质押,而目前A 股有3440 家上市公司。也就是说,超过98%的上市公司都有股权质押登记在案。有媒体梳理发现,有115 家的股权质押比例超过50%。藏格控股、美锦能源、茂业商业等上市公司处于超高比例质押,质押比例在75%以上。而2017 年至今A股的股权质押情况显示,有2599.8 亿股被质押,涉及1884 只个股,质押市值达到31895.44 亿元。尚未解除质押的有2373.69 亿股,共涉市值29112.8 亿元。

A股的股权质押为什么如此盛行,重要原因是利率过低,利率过低的必然结果就是放杠杆,去借钱,从而抬升股票价格,然后获利还钱,如果利率上涨,股市下跌,不仅仅股权价格下降,而且资金价格上涨,中间就形成很大的价格缺口,对整个市场的影响是相互强化的,这就是股权质押的危害。

很多人认为此次利率上行不具有可持续性,因为经济持续低迷,通胀不可能出现,主要是资管新规的影响以及对强监管的预期。

利率上涨对于经济上涨的经济体,利率上涨有利于实体企业,因为利率上涨会把金融市场上的套利资金驱赶到实体企业去,但是对于经济持续下滑,企业盈利比较差的经济体,利率上涨增加债务压力,融资能力进一步萎缩,这会让市场雪上加霜。

此次中国金融市场利率的上涨,不同于传统观念中的经济好转,而是恰恰相反,中国的利率现在是不得不涨,世界经济进入加息周期,中国不可能独善其身。同时从内部看,尽管通胀风险不大,但是由于长期低利率引发的高杠杆让僵尸企业难以出清,而僵尸企业就是利率上涨的元凶,因为大量的信贷都用作借新还旧。

路透社最近在分析了2146家中国公司之后,路透社得出结论称,截至9月底, 中国公司的债务总额同比增加了23%,是2013年以来的最快增速。房地产和工业企业加杠杆速度最快。

彭博智库上周发报告称,中国未来五年债务将激增,到2022年债务总量在GDP中的占比将高达327%,比08年高出一倍,预计将是全球负债最沉重的国家之一。该机构认为,中国已步入爆发金融危机的危险区域。

以上都属于境外研究机构的结论,当然只能作为参考,但也说明长期的低利率会导致去杠杆难上加难,去杠杆唯一的法宝是利率上涨,但是利率上涨对市场的压力是难以忍受的。

未来监管层最理想的选择是逐渐的软着落:这需要两项高超技术,在资管去杠杆的同时不引发利率大幅度上涨,利率上涨正好能够让僵尸企业逐渐出清,同时体现为实体经济的平稳着陆。

 
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