央行殷勇:杠杆撬动+分散原则,更好发挥开发性金融效用
特别关注 编辑:四维金融 发表于 1970/01/01  点击:5

“一带一路”建设资金需求量大,沿途投资风险相对较高,开发性金融如何更好发挥作用?

8月12日,在首届中国金融四十人伊春论坛上,中国人民银行副行长殷勇就“开发性金融与‘一带一路’建设”主题发表演讲。

殷勇提到,据亚洲开发银行测算,“一带一路”覆盖区域中的基础设施投资缺口将会超过每年6000亿美元。但亚太地区主要开发性国际金融机构资本金规模不过5134亿美元。也就是说,即便将上述所有开发性金融机构的资本金全部用于投资“一带一路”基础设施建设,也还不能弥补这一项目一年所需的资金量。

传统开发性金融中,通常对选定项目直接开展贷款融资。但开发性金融资金有限,可用资源往往被少数项目全部占用,很难发挥杠杆效应以满足更多项目的资金需求。

此外,开发金融采用保本、微利的基本模式,隐含一定程度的暗中补贴,主要体现为利息补贴。我们在谈判和做决策时往往意识不到补贴程度,同时,由于开发性金融看上去还可以微利,受益国家对这种暗补往往并不买账。

此外,开发性金融的资金成本相对较低,导致不同国家或不同项目之间存在攀比情况。往往项目集中度比较高,在项目建成后存在比较大的道德风险,比如选择性违约。开发性金融的传统模式很难满足“一带一路”的巨大资金需求。

国际实践镜鉴

如何更有效发挥开发性资金的效用?殷勇以几个国际案例提供参考和借鉴。

以美国次贷危机资产救助(TARP)计划中,美国推出7000亿美元的不良资产处置计划。假设去救助一家一万亿美元总资产、只有250亿美元资本金的问题银行,其杠杆率达到40:1,风险较高。美国政府可以出资5000亿美元收购其资产,使银行总资产降至5000亿。将杠杆率降到20:1这一安全边界。但为了救助这一家银行,政府要动用5000亿美元进行收购,几乎用光7000亿的救助资金。另一种方式是,政府向银行注入250亿美元的新资本金,使其资本金达到500亿美元,杠杆率变成20:1。这样,政府仅仅出资250亿美元,数额较小,政府可将其他救助资金用于更多金融机构。最终,美国政府采用了注资等更好的形式来发挥资金的杠杆效用,例如,向出现风险的金融机构注入股本金,通过联邦存款保险公司对银行的新发行债务提供担保。“注资+担保”的模式成为政策设计的关键。

欧元区为了应对欧洲主权债务危机,推出一项称为“容克计划”的欧洲投资计划。这个计划在2014年推出,2016年进行扩容,时间延长到2020年,这个计划的要义是欧盟出资260亿欧元,加上欧洲投资银行出资75亿欧元,两者相加共335亿欧元的种子资金,通过采取担保、劣后级股权的方式,力求撬动总共5000亿欧元的投资规模,服务欧洲基础设施投资、中小企业融资、教育、科研创新等融资需求,杠杆率大概是15倍。到2016年底,项目签约金额达到1266亿欧元。实际取得杠杆率达到15.2,用少量资金撬动了大额资金,对于欧洲应对主权危机和复苏经济起到了很好的作用。

国际货币基金组织对受援国进行资助的时候,在机制设计上有两个重要的理念。一个是撬动私人资本,国际货币基金的资金从来不是用来满足受援国所有融资需求,而是通过产生带动催化作用,使得私人资本跟进对救援国的融资。另一方面,受援国家与国际货币基金组织一起制订改革计划,促进经济结构改进完善,从而增加市场信心,产生相应的政策杠杆效应。尽管也有争议,但在绝大多数情况下,国际货币基金出手之后,绝大部分危机能够比较快得到稳定。

杠杆撬动+分散投资

在上述发挥政府类资金更大效益的方式启发下,殷勇指出,有四个方面值得探讨:

第一,开发性金融有限的资金应当尽可能用于股本投资,从而撬动更多的债务融资。

第二,开发性金融资金应当尽可能用作劣后级资本,承担更多风险,从而撬动更多的股权投资跟进。

第三,尽可能采取公私合营模式,更多撬动私人部门投资。

第四,开发性金融资金应当尽可能投资基础设施、国家安全相关的正外部效应强的项目,给市场、给一带一路沿线国家提供更多的公共品,从而撬动其他更多项目的投资,使得其他项目在商业上更具有吸引力和可持续性。

殷勇还指出,应当用分散化手段完善“一带一路”开发性融资风险管理。“一带一路”建设面临较多风险,约一半国家的主权信用评级都在投资级以下。分散化手段可以避免有限的开发性金融资金集中在少数大型项目上。否则一旦出现风险,损失会比较大。

殷勇指出,“一带一路”覆盖100多个国家,基本都是发展中国家和新兴市场。根据过去多年的统计,发展中国家和新兴市场整体经济增长率一直都是大大超过全球平均水平和发达国家水平。也就是说,只要开发性金融投资足够分散,在较长时间内,总体上能够资金安全,同时会有不错的盈利前景。如果遵循“保本微利”模式,进一步把盈利作适当让步,还能撬动更多的资金。

按照这样的模式,开发性金融不是单刀直入、单打独斗,而是和其他资金一起进行项目融资,这样可以避免道德风险以及攀比,尽可能发挥市场性机制的作用。

人民币融资竞争力

殷勇还指出,在开发性金融过程中,不可避免会有币种选择的问题。在具有吸引力的项目,经常会面对不少的国际竞争,美国、日本、欧洲实行零利率、负利率政策,日本10年期国债利率仅为0.05%,美元10年期利率也在2.2%左右,在国际上融资绝对成本相对较低,而人民币10年期国债利率则达到3.5%左右的水平。外界的刻板印象是人民币资金缺少竞争力。

殷勇表示,如果金融市场足够发达,两种币种可以通过货币掉期操作进行转化。此外,中国能够提供多币种融资选择。中国外汇储备包含全球所有发达国家和新兴市场国家的货币。如果融资需求中有其他币种需要,是能够满足需求的。由于我们的人民币池子相对而言更大,所以我们在提供人民币资金方面更有相对竞争优势,人民币应该能够在一带一路建设中发挥更大作用。

文章:央行殷勇:杠杆撬动+分散原则,更好发挥开发性金融效用

来源:21世纪经济报道

作者:王晓

 
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