美联储中国央妈里应外合:美元多头被割韭菜,暴涨之后人民币怎么走
特别关注 编辑:四维金融 发表于 1970/01/01  点击:31

离岸人民币昨夜今天的大涨,扑克财经旗下的潮汐社区多位业内顶级专家学者进行了解答,粉丝如果有问题,可移步潮汐社区,近百位对汇率利率、银行以及宏观经济有多年研究的专家学者等你来撩!

人民币持续贬值不利于中美双方,中美之间关于人民币和美元的问题不是战斗而是合作。

国际炒家对人民币贬值达成共识,央妈在去年元旦前加班出台外汇管制的新政,强制改变资本外流的预期,短期可能强化老百姓换汇的预期。

美联储在北京时间1月5日凌晨3点公布了12月会议纪要,这是年内首个重量级的全球央行大事件。这份颇为令人敏感的“加息月”纪要,却未能扮演美元上行的助推器。

市场人士普遍认为,尽管纪要本身绝大多数的措辞依然呈现出了明显的鹰派论调,但这次纪要并未透露下次加息时机,因官员们认为特朗普上台后的新政具有极大的不确定性。

人民币将依然保持贬值趋势。由于结构性因素、周期性因素以及对人民币的信心减弱,资本外流将会持续。如果美元强势,外流压力将更加严重。

扑克投资家注意到,央行新任命人称“外汇操盘手”的殷勇担任副行长,央妈会让人民币贬到何处去?

美元多头昨晚被狠狠地割了一把韭菜!看看美元/人民币的曲线,越来越像中国大A股和国债了,就是让你慢慢涨不停,不停涨,直到有一天,突然割了你的韭菜,让你一年的辛劳随风飘去。此前,国际空头在人民币的战斗中还是胜少败多,这里必须说周小川同学是家有一老,就是一宝。

事实上,人民币的持续贬值不利于中国,也不利于美国,所以中国和美国之间关于人民币和美元的问题一直不是战斗而是合作的,去年,在美国加息的问题上,人民币采取了死给你看的方法,后来中美在上海暗地里达成了协议。而这次,在人民币贬值成为全球共识的时候,国际炒家对于人民币贬值达成了少有的共识,而央妈在去年元旦前加班出台了外汇管制的新政,强制改变了资本外流的预期,虽然这种做法和纯粹的国际标准并不合拍,甚至短期还强化了老百姓换汇的预期,让羊群更加焦虑,但这种大国的干预让老百姓甚至各种外汇大老虎也是无可奈何的。

而且,从昨天美联储的表态看,也可猜测到中国央妈早就知道了美联储要发的纪要了,这次是中国央妈内部干,美联储外部干,就是美联储一句话让美元多头泄气了。

美联储成为打败美元多头的最后一根稻草

事实上, 美联储在北京时间周四(1月5日)凌晨3点公布了12月会议纪要,这无疑是年内首个重量级的全球央行大事件。而最终,这份颇为令人敏感的“加息月”纪要,却并未能再度扮演美元上行的助推器。美元兑欧元和和日元周三(1月5日)下滑,兑一篮子主要货币从14年高位回落,路透社指出,因在没有有关美国经济和升息时机新线索的情况下,投资人对增加美元押注持谨慎态度。

早在隔夜美联储纪要发布前,美元指数已经先行走软。周二是2017年首个交易日,美元在美国公布优于预期的制造业数据后,升至2002年底来最高水准,但周三出现整固。

从美联储纪要的影响看,这份纪要本身似乎对于美元而言可谓喜忧参半。市场人士普遍认为,尽管纪要本身绝大多数的措辞依然呈现出了明显的鹰派论调,但却在一些敏感问题上模棱两可,相较12月的货币会议本身,并没有更多出彩的地方。当然,此份既要背后依然暗藏了两大颇有意思的“潜台词”,或许更为值得投资者们深入挖掘!

纪要潜台词1:通篇未提“特朗普”,却字字指向特朗普

回顾周三公布的美联储纪要,有一个颇为戏剧性的现象在事后被不少财经媒体敏锐地捕捉到了——那就是美联储在纪要全文中通篇没有一次提到过特朗普的名字,然而却似乎字字都针对着特朗普上台后的新政策!

华尔街日报就指出,美联储2016年12月的会议纪要并未提及美国候任总统特朗普(Donald Trump),但会上热烈讨论了他的当选可能产生的经济影响。根据周三公布的美联储2016年12月13-14日政策会议纪要,美联储官员们在上个月的会议上讨论了围绕特朗普政府可能对经济影响的很大不确定性。

几乎所有官员都表示,财政刺激措施可能在未来几年内提振经济增长,如基础设施支出或减税。官员们强调,特朗普就任后其政策提议的实施时间、规模和构成将是影响利率调整决定的变数。

纪要显示,几乎所有委员认为经济增长面临上行风险,因预期特朗普执政下财政政策将更具扩张性,约半数政策制定者在其预估中考量了财政刺激措施增加的假设。根据会议纪要,官员们一致认为,现在确定这些政策实施时将有哪些改变以及这些改变可能如何影响经济前景还为时尚早。很多官员还担心,这些不确定性令美联储在向公众沟通联邦基金利率可能的路径时面临更多挑战。

在会议纪要中,官员们还指出,失业率可能降至长期水平以下,这可能要求美联储较目前预期更快加息,以降低达不到目标的可能性,并抑制通胀压力加大的可能性。

在12月的FOMC会议后,美联储主席耶伦曾表示,预计经济将继续保持良好的表现。劳动力市场将进一步走强,通胀将在未来数年内达到2%的目标。

当时耶伦称,现在讨论财政政策将如何影响经济前景还为时尚早。如果经济增长和通胀都在特朗普的执政下上升,那美联储将修改加息的预期路径。不过,耶伦指出,虽然劳动力市场仍然存在一定的空隙,但是她不认为这种空隙需要被消除。目前,并不需要财政刺激来达到充分就业。

纪要潜台词2:措辞多数鹰派,但一句话却点向美元死穴

从逻辑上看,上述美联储针对特朗普财政刺激可能推升通胀的讨论,从多数语句上都是偏向于鹰派,例如美联储提到了经济增长面临上行风险、失业率和通胀可能导致更快加息等。因此,若据此推算,美元在此份纪要后本应更多地出现上涨才对。然而,我们不难发现,美联储在此份纪要发布后,却并未能摆脱纪要前的下跌趋势。那么,这究竟又是什么原因呢?

这或许便不得不提此份纪要的另一个“潜台词”——尽管纪要多数措辞依然保留鹰派的基调,但其中潜藏的寥寥几句话,却刺中了美元的死穴,因为美联储此次特别提到了强势美元带来的风险!

纪要显示,多位政策制定者表示美元进一步上涨可能将继续打压通胀。几名官员表示,根据议员寻求的税收、支出和监管政策的变化,经济增长可能会快于或慢于他们在去年12月做出的预期。许多官员同时强调了监控预测风险的重要性,这些风险包括美元进一步升值的可能性、海外金融不稳定性以及利率仍接近于零的事实。

一些官员警告称,经济增长加快和油价进一步上涨的可能性,以及近几个月来通胀补偿指标的上升,可能会推升通胀。但另一些官员指出,美元升值可能会继续抑制通胀。

自11月8日以来,因市场对特朗普上台后新政的乐观预期,美元一直强势上扬。数据显示,彭博美元即期汇率指数自大选以来已上涨超过5.7%。有分析认为,2017年加息的最大变数之一将来自美元的持续升值。

不少分析人士将美联储上述言论视为了打压美元的主要原因之一。FXStreet首席分析师Valeria Bednarik就撰文指出,美元指数自14年高位进一步回撤,但美国10年期国债收益率收复部分失地,基准利率自此前的2.45%上升至2.46%。FOMC会议纪要显示,美联储官员认为美元走强令通胀承压,使得美元在美联储会议纪要发布之后立即承压。美联储重申,渐进加息部分或仍然是合适的,并补充道特朗普未来政府给经济带来“相当大不确定性”。

蒙特利尔银行(BMO)策略师Ian Lyngen随后在研报中点评也称,本次联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要并没有去年12月会议声明那么鹰派,其显示决策者讨论了强势美元和海外增长放缓带来的下行风险。

美联储最佳加息节点仍是6月,但需提防3月季度性会议!

目前来看,在隔夜美联储纪要发布后,多数市场人士依然认为美联储今年首度加息的最可能时点将是6月。不过,考虑到美联储向来有在季度性会议作出重大政策调整的习惯,因此在此之前的3月会议,无疑也值得投资者们加以提防。

根据芝加哥商业交易所(CME Group)提供的数据,在美联储公布2016年12月会议纪要之前,市场预期美联储在今年在3月会议上加息的概率为32%,在6月会议上加息的概率为72%。而在纪要发布后,这一预期略有小幅提高。

英国《金融时报》表示,这一次纪要如预期并未透露下次加息时机,因官员们认为特朗普上台后的新政具有极大的不确定性。未来几月特朗普总统与国会交涉期间的很多细节都可能是关键,而现在难以预料。

三菱东京日联(BoT-Mit)经济学家Chris Rupkey周三(1月5日)在报告中也称,对于今年利率走势的理解,日内公布的美联储12月会议纪要提供的新信息非常有限。

Rupkey在报告中写道,“12月会议纪要没有提供确凿的证据,看不出美联储会在3月份再次升息。在特朗普政府政策前景进一步明朗化之前,美联储可能会谨慎为上。”三菱东京日联目前预计,2017年3月FOMC会议之前,形势不会明朗太多。对于美联储抛弃渐进式策略并在短期内加息不抱乐观态度。

Pantheon Macroeconomics的首席经济学家Ian Shepherdson则表示,在财政刺激的时点和结构明朗前,美联储对经济和利率的预期都是试探性的。

Shepherdson指出,尽管半数FOMC委员将财政刺激纳入了预期之中,但是目前并没有财政刺激的细节。他指出,美联储提到的“逐步”收紧货币政策的说法可能有多种解释。大规模的财政宽松可能很快改变美联储加息的步伐。他预计,美联储下一次加息可能在3月。这种预测是基于一季度经济增长(尤其是薪资)良好预计财政刺激计划公布的基础上。

不过,Lindsey Group的首席市场分析师Peter Boockvar表示,我们依然面对着一个偏鸽派的FOMC,而这种情况将在2017年持续。Boockvar表示,美联储依然强调最终的加息路径将取决于经济数据所展现的经济前景。他认为,市场目前预计,美联储将在2017年加息两次。

就后市来看,接下来本周五的非农数据和美联储今年新票委的态度或许将是市场研判加息预期的重点。在今年新轮换的四位票委中,有三位的观点偏向鸽派。而其中2017年票委埃文斯、卡普兰以及卡什卡利将相继在周六、周日凌晨发表讲话,届时也可能会透露关于今年加息的信号。

此外,本周五(1月6日)21:30,美国劳工部将公布12月非农就业报告。目前,市场普遍预期美国12月季调后非农就业人口变动将由前值的17.8万人微跌至17.5万人,失业率料从4.6%升至4.7%。

对于人民币的未来,贬值似乎是肯定的,但如何贬值,究竟到哪?也只能是猜测,不断的涨,涨的不停,然后来一次韭菜盛宴,也可能成为主旋律,从这角度看,3月2会周小川还是不能退吧!

汇丰:川普来了 2017年上半年人民币汇率的波动可能提高

我们对2017 年做出了五个预测:

1. 美元兑在岸人民币汇率到年底将为7.20

2. 2017 年上半年人民币波动将高于往常

3. 美国不会正式指控中国“操纵货币”

4. 2017 年外汇储备将进一步下降,但程度要比2016 年小

5. 每日美元兑在岸人民币中间价将更加市场化

人民币将依然保持贬值趋势。由于结构性因素(资产多元化)、周期性因素(增长和收益差异)以及对人民币的信心减弱,资本外流将会持续。如果美元依旧强势,这些外流压力将变得更加严重。

因此,随着市场逐渐消化新任美国政府的新政策对美元的影响,2017 年上半年人民币波动可能高于往常。美国与中国也可能就人民币问题针锋相对,尽管我们不认为这将最终升级成两个国家之间的严重贸易摩擦。

虽然面临这些挑战,但我们相信中国拥有经济手段和政治意愿,能够适当控制人民币的贬值步伐。但政策组合可能更偏向于监管控制而非外汇干预。这是由于随着对储备充足性的担忧增长,外汇储备快速下降可能会适得其反。美元兑在岸人民币中间价定价机制也可能出现一些改变,以减轻美元的影响。

我们的2017 年底美元兑在岸人民币预测7.20 对应着中国外汇交易中心人民币汇率指数降至90 左右,美元指数100 左右(反过来则基于欧元兑美元1.10 和美元兑日圆110 的汇丰银行预测)。或者,如果美元指数升至110 左右,中国外汇交易中心人民币汇率指数保持在95 左右(2016 年12 月22 日的水平),美元兑在岸人民币汇率也将为7.20。

预测1:美元兑在岸人民币汇率到2017 年底将为7.20

我们认为人民币将在2017 年相对于包括美元在内的广泛货币进一步贬值。

有关资本外流将会持续,至少有三个原因:

1.资产多元化 C 相对收入水平而言,与其他金融更加开放的经济体相比,中国的私营部门并没有足够的外国资产。相同的逻辑同样适用于中国的出境旅游。这种对外国资产(和服务)的积压需求将在中期内推动结构性的资本外流(图1-2)。

2. 周期性差异 C 由于国内增长和收益优势相对于美国和世界其他国家不断缩窄,中国的过剩储蓄正在寻求更高的海外回报(图3)。尽管中国的经济增长似乎稳定下来,但最近对美国经济的乐观情绪可能构成“拉出”因素。

3. 对人民币的信心减弱 C 一些市场参与者由于担心高债务水平、资产泡沫和外汇储备充足性等,可能会预期人民币大幅贬值。这种预期推动的资本外流可能会让人民币陷入反向恶性循环中。

这些原因已经推动中国居民的对外直接投资和组合投资以及外汇储蓄积累在2016 年显著提高(图 4-6)。尽管外部债务去杠杆并非今年大部分时间的关注点(注:居民的外汇计价外债在2015 年下降15%;图7),但如果美元走强和美国加息预期持续,这个主题将在2017 年卷土重来。外国投资者也在减少他们的人民币存款(在岸和离岸)和留存收益,这也是导致资本外流的因素之一(图8)。

后一种类型的流出在2017 年可能变得更加明显;我们估计中国有大约1.1 万亿美元的外国直接投资留存收益存量。但2016 年下半年还是有一些外国主权和长期投资者的投资组合流入(图9)。将人民币债券和/或股票纳入基准指数将进一步支持这种流入趋势,汇丰银行的固定收益和股票策略分析师认为2017 年下半年可能会宣布一些这方面的好消息。

汇率走弱的形势显而易见,但贬值程度却无法确定。最终,这是一个政治决定而不是市场结果,毕竟人民币在很大程度上依然是管制货币。中国居民正在进行海外投资并囤积外汇;外部债务偿还可能在2017 年卷土重来外国投资者开始汇回他们的外国直接投资留存收益存量(不仅是流动收益)

让我们再回到“不可能的三位一体”或“三难困境”框架。运用到中国当前的环境中,这个理论表明决策者要想稳定人民币的贬值步伐,只能施加严格的资本管制或显著收紧货币状况(即大幅加息、抛售外汇储备)。我们称之为所谓的“角落解决方案”,分别是图11 外三角形的角A 和角B。

但中国的终极目标 C 货币政策独立、资本账户自由化和浮动汇率制 C 由图11 的角C 表示。作为折衷,中国选择了“中间解决方案”(图11 三角形内标记着“2016” 的圆圈)。这包括干预帮助下的渐进外汇贬值(抛售储备和定期收紧融资条件,特别是在离岸人民币市场)以及对某些类型资本外流的“窗口指导”(同时向外资开放在岸市场)。

尽管外部环境构成的挑战越来越多,但中国拥有留在中间地带的经济手段和政治意愿。但政策组合可能会略微调整(图11 三角形内标记为 “2017” 的圆圈)。要控制人民币贬值步伐,当局可能更偏向于对资本流动(以及对离岸人民币融资利率)的监管控制而非外汇储备。这是由于外汇储备迅速下降可能损害对人民币的信心,结果变得适得其反(参见预测4)。最近,据报道监管

控制已经扩展到对外直接投资、公司间贷款和留存收益汇回(《金融时报》,2016 年12 月7 日)。展望未来,可能会推出更多措施来鼓励出口结汇(图10)。

根据我们的基准情景,中国外汇交易中心人民币汇率指数将会纠正高估的剩余部分,我们估计到2017 年底会从当前水平下降5%至90 左右(图12)。这对应美元兑在岸人民币汇率7.20 左右,基于美元指数100 左右的额外假设,后者反过来又基于汇丰银行2017 年年底欧元兑美元1.10 和美元兑日圆110 的预测(图13)。在离岸人民币市场,由于对跨境流动的监管控制收紧,融资紧缩的场景应该会变得更常见 C 在岸-离岸基准将会波动,外汇掉期点数可能保持在高位。

此处有两个主要的风险场景。首先,美元持续广泛升值。例如,如果欧元兑美元跌破平价(比如说跌到0.98),美元兑日圆回到2015 年峰值125 左右,那么即使中国外汇交易中心人民币汇率指数从当前水平(95 左右)保持不变,美元兑在岸人民币也可能升至7.20。并且显而易见的是,如果这种情况下中国外汇交易中心人民币指数依然温和降低,美元兑在岸人民币汇率可能会升破我们的预测(再次参见图13)。

其次,也是更极端的风险场景,那就是中国突然加速转向浮动汇率制(图11 的角C),并且在这个过程中允许人民币大幅贬值。对此,我们可以给出几个潜在触发因素,比如说对跨境流动监管控制的激烈批评、经济“硬着陆”以及中美之间严重的贸易摩擦。

在外汇制度过渡过程中或国际收支压力时期,汇率低于其公允值的情况很少见。如果根据我们的预测,中国外汇交易中心人民币指数变得低估5%(即降至85),美元兑在岸人民币可能大幅上升(再次参见图13 C 但将美元兑人民币汇率值乘以1.05)。考虑风险结果的另一种方式是参考汇丰银行的Little Mac 估值范围,表明美元兑在岸人民币可能大幅低估至7.93 以上。

预测2: 2017 年上半年人民币波动将高于往常

中国的资本流出压力在2017 年第一季度可能加剧,这是由于中国居民获得新一年的购汇额度,一些企业也可能在这时实施对冲策略。此外,由于贸易活动在繁忙的圣诞季和农历新年假期过后放慢,中国第一季度的贸易盈余通常要比其他季度要小(图15)。外部环境可能加剧这些国内趋势,令人民币进一步承压。我们在表1 中列出了2017 年上半年的

一些重要事件。在美国,当选总统特朗普将于1 月20 日走马上任。市场将密切关注他在任期前100 天(到2017 年4 月30 日)的动向。汇丰银行经济学家预测会有某些财政刺激措施在2017 年下半年启动(即将在2017 年上半年宣布这些措施),而美联储将在2017 年加息两次。

 
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